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大全能源:硅料暴跌之后一个老玩家怎么样应对周期?

时间: 2024-09-21 11:10:49 |   作者: 住宅电梯

产品介绍

  今年上半年,公司实现营业收入93.25亿元,归母净利润44.26亿元。因为硅料价格下降,公司营收和利润,分别较上年同期下降-42.93%、-53.53%。但是即便如此,其净利率仍然高达惊人的47.47%!

  即使行业平均利润率可能没大全这么高,但至少也能说明,即便在价格暴跌后,硅料仍是当下整个光伏制造产业链最赚钱的一环。而且,如果把这个利润率放在整个长期资金市场中来审视,肯定也属于相当拔尖的。

  所以,在不久前,中国有色金属硅业分会专家委副主任吕锦标就说:哪怕硅料价格再跌,几家头部老玩家的日子也不会苦哈哈。

  硅料从去年最高点的30多万元/吨跌至6万多元/吨后,市场一致认为,硅料价格基本接近底部。在阶段性产能过剩预期之下,硅料未来或呈现L型走势。大全能源中报显示:公司今年1季度单位销售成本5.35万元/吨,2季度单位销售成本5.0万元/吨,预计未来毛利率进一步下调的空间相当有限。

  产业链供需错配导致的拥硅为王毕竟不是常态。整个光伏制造业都在回归制造业本质,通过研发提质增效一直是行业共识。

  硅基能源取代碳基能源,光伏为主的新能源取代化石能源。当这些成为最大的确定性以后,光伏行业在中远期几乎看不到天花板。当下,硅料企业降价跑量、以价换量,既符合经济发展的客观规律,亦是能源转型与实现双碳目标之大势所趋。

  中国光伏行业协会多个方面数据显示,2023年上半年国内多晶硅产量约65.17万吨。大全能源上半年多晶硅产量为7.92万吨,占国内多晶硅产量的12.15%,稳居第一梯队。

  销售方面,今年1季度,大全能源硅料产量3.4万吨、销量2.5万吨。粗略计算,有2.1万吨的库存。而1季度的硅料不含税均价19万元/吨左右。2季度,公司适应市场状况及时加大去库存力度。大全能源2季度产量为4.5万吨,但是销售量为5.15万吨,维持了8.64万元/吨的价格。

  整体来看,2023年上半年,公司去库存策略已见成效:上半年产量为7.92万吨,销量为7.68万吨。

  中报中,公司库存商品账面余额为6.36亿,存货跌价准备/合同履约成本减值准备仅为2793万元。结合最近硅料价格出现小幅反弹局面,以及未来长期走势,大全库存商品进一步减值的可能性不大。

  市场一致认为,较长时间内硅料将延续L型走势,再回到去年高点的可能性不大。因此,未来硅料企业业绩的增长点不是价格,而是出货量。

  在产能方面:目前大全能源拥有20.5万吨产能(去年名义产能为10.5,今年上半年10万吨产能投产并达产)。内蒙古包头二期10万吨高纯多晶硅项目已于2022年底启动,计划将于2023年底建成投产。该项目实施达产后,大全能源累计年产能可实现30.5万吨。

  在产量方面:2022年报时,公司预计2023 年多晶硅产量19.0-19.5 万吨;而在今年中报,公司上调全年产量预期至19.3-19.8万吨。公司在管理和运营效率方面,超出预期。

  前两年硅料价格暴涨,硅料企业和硅片企业之间签订长单,是极其普遍的事。这是双赢的选择。它一方面保障了硅片企业在硅料供应紧张的市场条件下的硅料需求,同时也保障了硅料企业在硅料供应宽松市场条件下的硅料销售。

  中报显示,大全能源与包括隆基绿能、TCL中环、双良等在内的9家企业的长单,仍在正常履行中。检验长单的约束力,预付款是最重要的指标之一。

  大全能源向客户预收销售商品或服务款项的,会首先将该款项确认为负债,待履行了相关履约义务时再转为收入。当公司预收款项无需退回,且客户可能会放弃其全部或部分合同权利时,预期将有权获得与客户所放弃的合同权利相关的金额的,按照客户行使合同权利的模式,按比例将上述金额确认为收入;否则,公司只有在客户真正的需求履行剩余履约义务的可能性极低时,才将上述负债的相关余额转为收入。

  大全能源今年中报时合同负债为14.46亿元,去年为8.41亿,同比增长71.89%!在现在的硅料环境下,仍有这么大的预收货款,非常难得。看起来大全与长单客户之间的协议约束性相对较强。

  硅料供应宽松的市场环境,一方面考验企业硅料生产所带来的成本,另一方面考验硅料质量。这两者不能离开研发。

  在今年上半年,营业收入和利润分别同比下降情况下,大全的研发投入并没有等比例下降。公司研发投入总额占营收的比例由去年2.05%,增长到3.33%。

  今年2月28日,公司技术委员会结合多晶硅生产技术创新研发方向取得的进展,对2021年至2023 年自主实施的科学技术研发项目计划进行预算调整,其中《多晶硅装置能量综合回收与利用研发项目》,预算由7.00亿元上调至17.00亿元、《降低多晶硅料的金属、非金属杂质含量的工艺研究》,预算由2.40亿元上调至5.40亿元。

  今年上半年,大全能源新增专利申请数44项,其中发明专利9项,实用新型专利35项;新增获得专利数19项,其中发明专利3项,实用新型专利16项。截至2023年6月30日,公司累计申请专利数达369项,其中发明专利88项,实用新型专利279项,境外专利2项。

  现在光伏技术正处在由P型向N型变革的过程中,市场对硅料提出更高的要求。N型硅料意味着更高的纯度,对于硅料生产各环节(精馏、还原、破碎、包装等)清洁度要求均提高。大全能源硅料的市场口碑一向很好,目前已经实现N型硅料批量供应,并获得下游多家客户认可。

  以往,相较通威、协鑫、东方希望等多基地企业,大全能源的硅料产能大多分布在在新疆。今年,公司内蒙古一期10万吨项目满产,以及下半年二期10万吨项目投产,将根本上改变大全能源硅料的供应结构:新疆以外的硅料产能将占到三分之二。

  在光伏发展一体化大趋势下,硅料企业通威、东方希望等向下游扩张。而大全能源是率先宣布向上游拓展的一家硅料巨头。在2023年中报中,大全能源披露了其工业硅项目进展:

  公司一期建设年产15万吨高纯工业硅项目,预计于2023年第三季度建成投产(注:去年7月,大全能源宣布在包头投建30万吨/年高纯工业硅项目和20万吨/年有机硅项目)。该项目投产后,无疑将与现有多晶硅业务形成上下游协同。

  赶碳号以前听过一个段子,说在市场上行周期中的企业,就像一个人在高速向上的观光电梯里做引体向上,上升得那么快,错觉就会觉得自身很厉害,其实环境使然而已。

  任何一门生意,就像2022年的硅料,当所有的参与者们都能赚到钱时,这个行业必定会投资过热,而且也一定会回归常态——市场规律使然。所以,无论是判断一位职业经理人,还是评判一家公司,有三句话:不把行情当能力,不把运气当能力,不把平台当能力。

  光伏是强周期行业,硅料又是光伏主材四个环节中波动幅度最大的一环。好企业是享受周期波动的,而且越来越强。只有潮水退去才知道谁在裸泳,就像只有经历过一轮硅料暴跌的压力测试,才知道各家的盈亏平衡线,其实是不一样的。有的企业已在检修,有的企业放慢了工程建设进度,也有人依旧在赚钱,而且是赚大钱。

  巴顿曾说,衡量一个人成功的标志,不是看他曾经达到的高度,而是看他跌到谷底的反弹力。这句话用来判断衡量一家公司也一样。

  从供应链角度判断,硅料的确有些过剩,但也只是阶段性产能过剩。过冬论的提出者华为认为,只有敬畏冬天的人,方能找到过冬之道。同样,对硅料企业而言,只有敬畏周期,方能基业长青。大全能源,具有这样的潜质。

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